11.04.201911:57Основы фундаментального анализа финансовых рынков. Часть 2. ВВП

Что же такое валовой внутренний продукт для финансовых рынков?

Для того чтобы дать ответ на данный вопрос, сначала нужно дать ответ на вопрос о том, чем на самом деле является этот самый валовой внутренний продукт. И для начала нужно дать определение данному понятию.

Итак, валовой внутренний продукт (далее ВВП) - это совокупная рыночная стоимость всех товаров и услуг, произведенных внутри страны за отчетный промежуток времени.

И как это часто бывает, каким бы хорошим ни было определение, для людей, не обладающих профессиональными знаниями по той дисциплине, из которой взято то или иное определение, оно не всегда дает однозначный ответ на вопрос о сути явления. Скорее, наоборот, может даже ввести в заблуждение и привести к ненужным трактовкам и толкованиям, которые будут порождать все больше и больше мифов. В итоге, как только некое определение выходит за пределы профессиональной среды, оно начинает жить своей жизнью и через некоторое время в общественном сознании приобретает совершенно иной смысл, не имеющий никакого отношения к действительности. Таким образом, чтобы не плодить лишние сущности, необходимо дать развернутое пояснение. Или, проще говоря, нужно объяснить само определение валового внутреннего продукта.

И если с совокупной стоимостью все довольно понятно, так как это просто общая стоимость всех проданных товаров и оказанных услуг. Хотя с теми же самыми товарами и услугами не все так однозначно, но для этого нужно разобраться с понятием рыночной стоимости. Дело в том, что в общественном сознании есть стойкая убежденность, что каждая торговая операция увеличивает ВВП. Ну, например, продал фермер молоко молокозаводу, и вот увеличился этот самый ВВП. Потом, когда его купила фирма-перекупщик, ВВП еще раз увеличился. Ну а когда мы с вами купили его в магазине, чтобы утром разбавить им кофе, то ВВП увеличился в третий раз. Данная конструкция и является причиной стойкой уверенности многих людей в том, что ВВП всегда является дутым и ничего не отражает. Но данное убеждение является ложным, так как построено на неверном посыле. Под рыночной стоимостью товаров и услуг подразумевается как раз стоимость конечного потребления, без учета промежуточного продукта. То есть в ВВП учитывается только продажа товара или оказание услуги конечному потребителю, без последующей перепродажи. Иными словами, когда мы с вами покупаем молоко в магазине, это учитывается в структуре валового внутреннего продукта, а все предшествующие телодвижения остаются за его пределами. Получается, что современная методика расчета ВВП исключает накручивания и всевозможные приписки и отражает реальный размер национальной экономики.

Что же касается того самого промежуточного продукта, а это всевозможные комплектующие, сырье и тому подобное, то есть все то, что не идет на конечное потребление, то это учитывается в структуре ВВП только в том случае, если идет на экспорт. То есть если данный продукт выпадает из структуры национального оборота посредством продажи в другие страны, то полученная экспортная выручка включается в структуру валового внутреннего продукта. И из этого следует, что внешнеторговая деятельность может уменьшать ВВП. Ведь если экспорт как промежуточного продукта, так и товаров конечного потребления увеличивает ВВП, то несложно догадаться, что импорт его уменьшает. Таким образом, в структуре ВВП, по сути дела, будет учитываться не сам экспорт или импорт, а сальдо торгового баланса. И если оно положительное, то ВВП больше. А если отрицательное, то меньше.

Также из расчета ВВП есть определенные исключения. Например, не учитывается огромная часть финансового сектора, который, по мнению большинства обывателей, ничего не производит и искусственно раздувает ВВП. На самом деле всевозможные сделки с ценными бумагами исключаются из расчета внутреннего валового продукта. А вот комиссии за посреднические услуги учитываются. Если говорить проще, то когда вы покупаете акции некой компании, то стоимость сделки никак не влияет на ВВП, а вот комиссия, которую вы заплатили брокеру за его посреднические услуги, включается. Это же ведь оказание услуги, причем конечному потребителю. И ровно также обстоят дела практически со всеми операциями, которые проводят банки и другие финансовые институты.

Стоит также отметить, что из структуры ВВП исключаются прямые финансовые трансферты. Например, выплаты пенсий и пособий никак не влияют на ВВП, пока они не будут потрачены на покупки в магазинах и оплату всевозможных услуг. Ровно то же касается и частных денежных переводов. То есть если вы перевели деньги своим родственникам, неважно на какие цели, то в структуре ВВП это никак не отражается. Естественно, до тех пор, пока эти деньги не будут задействованы в приобретении товаров или услуг.

Ни в коем случае не стоит забывать еще о том, что из расчета ВВП исключается продажа товаров, бывших в употреблении. Для простоты понимания приведем такой пример. Предположим, вы купили новый автомобиль, и стоимость данной покупки, естественно, отражается в структуре ВВП. Но спустя пару лет вы решили избавиться от данного имущества и продали его. Так вот та сумма, которую вы получили, даже если зарегистрировали все, как того требует законодательство, и заплатили налоги, не будет учитываться в структуре ВВП. Так как операция по продаже данного товара уже была учтена в более раннем периоде. И это будет справедливо не только к машинам, но и к квартирам, домам, яхтам, лодкам, самолетам и прочему.

Ну а с отчетным периодом, который является завершающей частью определения валового внутреннего продукта, все совсем просто. За отчетный период берется календарный год. Конечно, ВВП считают не раз в год, а по сути дела каждый день. Но массив данных столь велик, что оперативно его обработать не представляется возможным. По этой причине чаще всего данные по ВВП публикуют раз в квартал, а затем подводят итог.

Итак, теперь все встает на свои места, и можно смело сказать, что современный подход к расчету ВВП по сути дела является отражением конечных потребностей отдельных индивидов и общества в целом. И раз мы разобрались с самим явлением, можно переходить к самому "сладкому" - как же этот самый ВВП влияет на финансовые рынки. Хотя, честно говоря, нам еще неоднократно придется делать теоретические отступления.

И тут мы сразу сталкиваемся с довольно серьезным вопросом - раз ВВП публикуется лишь раз в три месяца, то как участники рынка могут его использовать, ведь изменения на рынке происходят чуть ли не ежесекундно? Но ответ на данный вопрос кроется в том, что ВВП является результирующим показателем, демонстрирующим общие изменения в экономике той или иной страны. И по сути дела все те показатели, которые публикуются с гораздо большей частотой, являются его составными частями. Участники финансового рынка на основе ежемесячных или даже еженедельных данных строят свою стратегию и принимают решения, и данные по ВВП являются для них проверочными. Верные были сделаны выводы или нет. Быть может, мы недооценили реальное положение вещей и стоит увеличить свои вложения. Или, наоборот, переоценили текущую ситуацию, и стоит несколько снизить риски, уменьшив свою позицию.

Для того чтобы понять, как это работает, нужно понимать, как устроена сама экономика. Точнее, из чего она состоит. Дело в том, что в структуре экономики любой страны есть множество различных секторов, имеющих различный вес. То есть их вклад в ВВП не равноценен. Одни больше, другие меньше. Но нет нужды вникать во все эти доли процентов и знать, какой именно вклад в ВВП дают грузоперевозки или строительство. Все гораздо проще. Представьте себе пирамиду и разделите ее на три части. Верхняя часть нашей пирамиды по площади будет самой маленькой, и если честно, то в отдельно взятых странах ее можно рассматривать в лупу. Средняя часть уже внушительнее, но все равно больше половины площади пирамиды занимает самая нижняя часть. Теперь нам нужно перевернуть нашу пирамиду так, чтобы ее вершина стала основанием. Именно так и выглядит любая экономика с точки зрения экономистов. Каждая из частей пирамиды является сегментом экономики, и называются они крайне мудрено - первичный, вторичный и третичный. Причем снизу вверх. Первичный сегмент - это сельское хозяйство, и понятно, почему он так называется. Ведь мы можем произвести хоть по десять яхт на каждого жителя земли, но если им нечего будет кушать, то и яхты никому не нужны. То есть первичным он называется по той причине, что без него невозможно само существование человечества, и тот факт, что сельское хозяйство дает самый малый вклад в ВВП, на самом деле является относительно недавним феноменом. Большую часть истории человечества экономика почти целиком состояла из одного лишь сельского хозяйства. Как несложно догадаться, вторичный сегмент - это промышленность, представленная не только заводами, но еще шахтами и электростанциями. То есть в широком смысле под термином "промышленное производство" в экономике подразумевается добыча сырья, его переработка и производство электроэнергии. Почему же этот сегмент является вторичным, а не третичным, который, как несложно догадаться, представляет сферу услуг и тому подобное. Все дело в том, что даже для того, чтобы парикмахер смог продать вам свою услугу, нужно, чтобы кто-то произвел ножницы, расческу, фен, зеркало и даже стул, на который он вас посадит. То есть даже оказание вроде бы простейших услуг, в принципе, невозможно без производства неких инструментов. Так вот, публикуемый ежемесячно показатель по промышленному производству отражает динамику изменений во всем вторичном сегменте. А еще ежемесячно публикуются данные по розничным продажам, которые составляют не менее четверти всей сферы услуг. Если взять вместе промышленность и розницу, то получим что-то немногим меньше половины всей экономики отдельно взятой страны. А в ряде стран - и больше половины всей экономики. Иными словами, динамика изменений двух этих показателей демонстрирует нам динамику практически всей экономики. И крупные инвесторы уделяют пристальное внимание двум этим показателям. Причем на ежемесячной основе. Однако они не отражают всю экономику в целом. Следовательно, приняв некие решения на основе промышленности и розницы, они все равно берут на себя некий риск неопределенности, так как не располагают данными обо всей экономике в целом. И когда публикуются данные по ВВП, инвесторы сравнивают их со своими выводами, сделанными на основе именно промышленности и розницы.

Однако существует еще одна серьезная трудность с восприятием и понимание данного показателя. Ведь когда мы открываем тот или иной макроэкономический календарь или, не приведи господи, лезем в официальный отчет статистического ведомства, мы видим некие проценты, показывающие изменения ВВП за отчетный период. И если мы совсем уж нехорошие люди и хотим проверить достоверность информации, то сделать это не так уж и сложно. Ведь если ВВП является совокупной рыночной стоимости всех товаров и услуг, проданных за отчетный период, то сам валовой внутренний продукт выражается в некоем количестве денег. То есть мы можем взять ВВП за минувший год и разделить его на ВВП за предшествующий год. Но как только мы это сделаем, то получим совершенно иной результат, нежели представленный в официальном отчете статистического ведомства или некоего министерства. Именно это и является одной из причин возникновения множества мифов вокруг статистики, а также обвинений в том, что все там дутое и статистика показывает черт знает что. Но нужно понимать, что цены не являются статичными и постоянно меняются, и когда мы смотрим на ВВП, то не видим этих самых изменений. Но для экономики важны не цены и количество денежных знаков, а физическое количество товаров и услуг. То есть нам нужно понимать реальные изменения, выраженные в тоннах стали, литрах молока и количестве стрижек, которые сделал парикмахер. Конечная стоимость, выраженная в количестве денежных знаков, не дает ответ на данный вопрос. Так что в экономике изменения ВВП за год считают в постоянных ценах. По сути дела берут некий год, и все цены на товары и услуги в последующие годы приравниваются к аналогичным ценам в этом самом году, и тогда мы видим реальное изменение ВВП. Так вот когда в различных отчетах мы смотрим на показатель изменения ВВП, выраженный в неких процентах, то мы видим как раз реальное изменение ВВП, без учета изменения цен. Ну и конечно, раз в несколько лет базовый год, цены которого берутся за базовые, меняется. Это делается по той причине, что периодически появляются не просто новые товары или услуги, что происходит регулярно, но возникают совершенно новые группы товаров и услуг. А в экономике считаются не просто отдельные товары по типу марки производителя или их принадлежности к премиальному классу, и тому подобное. В статистике все товары группируются по группам, и, например, все автомобили просто учитываются в графе "легковые транспортные средства". И совершенно неважно, какие они там, премиальные или нет. И когда появляются некие совершенно новые товары или услуги, которые сложно отнести к одной из существующих категорий, их сначала учитывают в той категории, к которой они по логике ближе. Но когда рынок совершенно новых типов товаров и услуг разрастается, то выделяют новую категорию, и в этот момент меняется год, цены которого берут за базовые для последующих расчетов изменений ВВП.

Также стоит обратить внимание на то, на какой именно показатель изменения ВВП нужно смотреть при анализе финансовых рынков. Ведь публикуется их несколько, но практически всегда во всех макроэкономических календарях и тому подобном упор делается на изменения одного квартала по отношению к предыдущему. Это совершенно неверно, и смотреть надо на изменения по годам. То есть на показатель год к году. Именно он нам и демонстрирует изменения за целый год. Тем более, что когда мы смотрим на изменения промышленного производства и розничных продаж, то по ним также публикуются две цифры - месяц к месяцу и год к году. Изменения квартал к кварталу не публикуются. Соответственно, как мы можем сопоставить две цифры, которые имеют разные расчетные базы. Это, в принципе, невозможно. Таким образом, нужно использовать именно сопоставимые значения, и только данные год к году являются таковыми. Ну и конечно же, экономические процессы обладают определенной инерцией, и их динамику можно постараться увидеть, в лучшем случае, только по годовым изменениям.

Итак, мы разобрались с самим понятием валового внутреннего продукта, а также проанализировали его особенности и специфику. Так что теперь можно рассмотреть, как данный показатель влияет на те или иные сегменты финансового рынка.

Если мы говорим о валютном рынке, то тут все крайне просто. Рост экономики в целом гарантирует рост прибыли от инвестиций, которые начинают расти. Особенно иностранные инвестиции, для осуществления которых иностранным инвесторам нужно сначала продать свою национальную валюту и купить валюту той страны, в которую они намерены вложиться. Это приводит к росту спроса на данную валюту, что выражается в росте ее курса по отношению к другим валютам.

Когда же мы говорим о рынке акций или фондовом рынке, то тут все несколько сложнее. Дело в том, что общий рост экономики еще не гарантирует, что некая отдельная компания будет расти также. Мы затрагивали ранее такие показатели, как промышленное производство и розничные продажи, и они растут или снижаются по-разному, а не одинаково. Так что даже если ВВП и растет, вполне возможно, что некий сектор экономики снижается, и если опираться просто на результирующий показатель, то может оказаться, что вы вкладываете в компанию из той отрасли, которая находится в кризисе. Тем не менее показатель изменения ВВП показывает нам, что можно присмотреться детальнее к интересующим отраслям. Если показатель ВВП растет. Если же он снижается, то почти наверняка речь нужно вести о выводе своих инвестиций, так, спад в экономике обладает свойством затрагивать совершенно все отрасли экономики.

Естественно, что в обоих случаях нельзя рассматривать некоего сферического коня в вакууме и сравнивать рост ВВП в одной стране с другими странами. Вполне возможно, что в другой части света экономика растет активнее и доходность вложений там окажется гораздо выше.

Также изменения ВВП крайне важны для долгового рынка, особенно рынка государственных долговых бумаг. Но его также нужно соотносить со множеством других показателей и факторов. В частности, если экономика растет, то это однозначно указывает на рост доходов государства, а значит надежность вложений в государственный долг повышается. Раз у государства больше денег, то оно с гораздо большей легкостью вернет ранее позаимствованные деньги. Но размер государственного долга всегда меняется. Так что важно смотреть на динамику изменения государственного долга, причем не в абсолютных значениях, выраженных через денежную стоимость долга, а в отношении государственного долга к ВВП. Данный показатель публикуется обычно центральными банками. Если данное отношение растет быстрее, нежели сама экономика, то это указывает на рост рисков возвратности долгов. Следовательно, в этом случае стоит повременить с покупкой государственных долговых бумаг данной страны. Если же отношение государственного долга к ВВП растет медленнее, нежели вся экономика в целом, или даже снижается, то смело можно покупать данные облигации.

На рынке государственных долговых бумаг это всегда будет сопровождаться изменением доходности этих самых бумаг. Снижение спроса в условиях чрезмерного роста риска приводит к росту доходности. Рост спроса, вызванный улучшением экономической ситуации и не существенным ростом долговой нагрузки или ее снижением, будет сопровождаться снижением доходности облигаций. Однако нужно понимать, что облигации являются долгосрочными бумагами, и доходность по ним выплачивают ежегодно или дважды в год в течение нескольких лет. Причем после размещения бумаг доходность уже купленных не меняется. То есть если доходность государственных бумаг некой страны довольно высока и видны признаки улучшения экономической ситуации, то покупка этих самых облигаций является крайне выгодным вложением, ибо инвесторы фиксируют для себя высокую доходность.

Все вышесказанное позволяет сформировать понимание того, что такое валовой внутренний продукт и как он влияет на финансовые рынки. В дальнейшем мы будем рассматривать отдельные показатели, которые влияют на ВВП и из которых он состоит. А также - как они сами по себе влияют на финансовые рынки.

С уважением, Аналитик: Александр Давыдов ГК ИнстаФинтех © 2007-2024