23.05.201910:15Основы фундаментального анализа финансовых рынков. Часть 6. Потребительская активность

Потребительская активность является довольно абстрактным понятием, так как включает в себя довольно широкий спектр показателей, взаимосвязь между которыми, на первый взгляд, не так уж и очевидна. Тем более что для того, чтобы разобраться в том, что это такое и как влияет на финансовые рынки, нам придется затронуть множество показателей, которые мы уже рассматривали в предыдущих публикациях на тему фундаментального анализа финансовых рынков. Самим же этим термином характеризуют не просто все то, что связано с потреблением, но всю сферу услуг.

С самим потреблением дела обстоят довольно просто. Целью любой экономической деятельности является получение прибыли, и получить ее можно только в том случае, если кто-то покупает произведенные товары и услуги. Так вот сам процесс покупки товаров в магазине или оплаты услуг парикмахера и называется потреблением. То есть, под потреблением подразумевается покупка товара или услуги конечным потребителем. А отсюда вытекает и связь со сферой услуг, так как холодильник мы покупаем не на заводе, а за помидорами не на ферму едем. Все это мы покупаем в магазинах. Иными словами, нам не просто продали некий товар, нам, в том числе, оказали услугу по доставке всех этих благ. Не говоря уже о том, что торговые сети еще берут на себя риски, связанные с качеством проданных товаров. То есть, еще оказывают услугу по проверке товаров на соответствие минимальным и заявленным требованиям. Так что неудивительно, что торговля относится к сфере услуг.

Однако почему именно потребление является столь важным для финансовых рынков, да и для всей экономике в целом? Почему именно связанные с потреблением показатели оказывают столь серьезное влияние на различные котировки? Разве то, сколько урожая собрали, не менее важно? Мало ли, кушать нечего будет? И кому тогда какое дело будет до автомобилей с яхтами?

Причина кроется в том, что в современном мире, который смело можно назвать постиндустриальным, именно сфера услуг дает наибольший вклад в валовой внутренний продукт той или иной страны. Например, в Соединенных Штатах сфера услуг дает почти 80% ВВП. Даже в России, где сфера услуг явно развита хуже, чем в США, она дает почти две трети всего ВВП. По сути дела, в мире сейчас, наверное, и не осталось стран, где сфера услуг давала бы меньше половины валового внутреннего продукта. Такая картина присуща сейчас лишь самым бедным странам. Так что неудивительно, что все, что связано со сферой услуг и потреблением, имеет огромное значение для финансовых рынков. Ведь это не просто отражает то, какую прибыль могут получить компании или окупаемость инвестиций. Во многом все они отражают состояние почти всей экономики. И даже незначительные изменения, например, в объеме розничных продаж столь велики по своим масштабам, что даже гигантские изменения в сельском хозяйстве просто меркнут на этом фоне.

Когда же речь заходит о сфере услуг и потреблении, то всегда вспоминают розничные продажи. Для многих именно динамика розничных продаж отражает состояние сферы услуг. Однако торговля является лишь частью всей сферы услуг, и обычно на нее приходится лишь треть всего этого сектора экономики. Кроме торговли, что розничной, что оптовой, сфера услуг включает в себя еще рестораны с гостиницами, транспорт и связь, работу банков и страховых компаний, продажу недвижимости, работу водопровода и отопление помещений, медицину с образованием и даже деятельность государства. Вместе с тем статистические ведомства на регулярной основе публикуют лишь данные по динамике изменений объемов розничных продаж, так что участники рынка располагают лишь ими. И в этом нет никакого злого умысла. Дело в том, что в розничной, да и оптовой торговле, доминируют крупные сети, которые регулярно отчитываются перед надзорными органами. Так что статистические ведомства чуть ли не в режиме реального времени получают данные по тому, сколько и каких товаров было реализовано. А вот все остальные сектора сферы услуг, за исключением связи и банков, являются вотчиной малого и среднего бизнеса, которые почти всегда пользуются упрощенной формой налогообложения и отчитываются раз в год. В лучшем случае - раз в квартал. Получается, что статистические ведомства банально не располагают необходимыми данными, так что и не могут публиковать их на регулярной основе. Да, есть еще услуги связи и банковская деятельность, где также доминируют крупные игроки. Однако услуги связи дают не такой уж и большой вклад в структуру ВВП, да еще не слишком сильно взаимосвязаны с другими секторами сферы услуг, так что мало интересны основной массе участников финансовых рынков. Не считая, конечно, тех, кто интересуется вложениями в акции подобных компаний, но им достаточно финансовой отчетности данных эмитентов. А вот по банковскому сектору регулярно публикуется множество различных показателей, которые мы рассмотрим несколько позже. Вот и получается, что участники рыка оперируют именно данными по розничным продажам.

Но не стоит думать, что участники рынка совершают какие-то действия на основе какого-то малоинформативного показателя. Как ни странно, динамика розничных продаж очень хорошо характеризует состояние всей сферы услуг. Под розничными продажами подразумевается реализация товаров, необходимых нам на ежедневной основе. Это и продукты питания, и одежда, и даже какая-то бытовая утварь в виде зубных щеток и чашек, а еще медикаменты, которые мы приобретаем в аптеке. Без большинства из этих товаров мы вообще не можем обойтись, следовательно, в случае ухудшения финансового состояния в первую очередь мы будем уменьшать расходы на что-то другое, и не столь жизненно важное. Следовательно, если мы видим, что темпы роста розничных продаж замедляются или они вообще снижаются, то почти со стопроцентной уверенностью можно утверждать, что точно уменьшим число поездок на такси или в отпуск, походов в рестораны. Зачастую люди готовы даже экономить на здоровье и реже посещают врачей. Причем уровень снижения будет даже большим, нежели наблюдаемый в розничных продажах. При этом рост розничных продаж еще не гарантирует нам рост туризма с медициной и тому подобное. Так что динамика розничных продаж действительно хорошо характеризует текущее состояние всей сферы услуг.

Вместе с тем при учете данных по розничным продажам нужно учитывать ряд особенностей. В частности, если розничные продажи снижаются, то это говорит нам о том, что в других составляющих сферы услуг спад уже произошел и дергаться по этому поводу поздно. Но это же сразу наталкивает на другой вывод, что как только потребительская активность вновь начнет расти, что будет видно по росту розничных продаж, то вскоре начнет расти выручка у ресторанов, гостинец, частных клиник и так далее. Следовательно, акции компаний, которые представлены в этих сегментах экономики, также будут расти. Иными словами, изменение динамики розничных продаж с негативной на позитивную позволяет предсказать начало роста акций и окупаемости инвестиций во всей остальной сфере услуг.

Это все, конечно, замечательно, но возникает вопрос относительно того, как предсказать динамику этих самых розничных продаж. Как ни крути, но для подавляющего числа людей не просто основным, но и единственным источником доходов является зарплата. При этом мы сначала получаем зарплату и только потом идем в магазин, ресторан, парикмахерскую, стоматологию или туристическую фирму. Следовательно, необходимо внимательно следить за динамикой изменений средней заработной платы, не забывая про занятость, то есть то, сколько вообще людей получает эту самую зарплату. Однако данные по зарплате показываются в абсолютных значениях, так что и динамика их изменения не учитывает инфляцию. А вот данные по розничным продажам публикуются в реальных величинах, то есть, из них исключены ценовые колебания. То есть, если мы смотрим на зарплаты и розничные продажи, то мы смотрим на совершенно несопоставимые величины, а значит, со всей уверенностью можем сделать неверные выводы. Ведь зарплата, может, и выросла, но вот цены выросли еще сильнее, значит, и покупательская способность явно уменьшилась. Так что необходимо привести все к единому знаменателю. Сделать это довольно просто. Для того чтобы оценить реальный рост заработной платы за минувший месяц, мы сначала берем данные по средней заработной плате за аналогичный месяц в предыдущем году. Затем корректируем ее на инфляцию за последний месяц. Например, средняя зарплата, скажем, в неком абстрактом апреле предыдущего года составляла 10 000 абстрактных денежных единиц, а инфляция на апрель уже текущего года составила 10% в годовом исчислении. Значит, мы 10 000 должны умножить на 1,1 и получим 11 000 абстрактных денежных единиц. Данный расчет показывает нам, что, для того чтобы купить ровно такой же набор товаров, как на 10 000 денежных единиц в апреле прошлого года, в апреле уже текущего года нам потребуется уже 11 000 денежных единиц. То есть, чтобы покупательская способность средней заработной платы не изменилась, она уже в апреле текущего года должна равняться 11 000 денежным единицам. И если данные за апрель текущего года говорят нам, что средняя заработная плата составляет 12 000 денежных единиц, то реальный рост заработной платы составляет 9,1% (12 000/11 000 = 1,091). Следовательно, реальная покупательская способность возросла.

Однако не стоит думать, что только лишь расчет реальной заработной платы показывает нам, как будет меняться потребительский спрос. Огромное значение имеет то, сколько людей получает эту самую заработную плату. Нам необходимо еще сравнить занятость в текущем месяце с аналогичным месяцем предыдущего года. И тут мы получаем несколько различных вариантов развития событий. Самым идеальным является такой вариант, когда и реальная заработная плата выросла, и увеличилось число занятых. При этом сценарии мы гарантировано получаем рост как розничных продаж, так и продаж во всех остальных составных частях сферы услуг. Но вот в ситуации, когда один из этих показателей растет, а другой остается неизменным, возможны несколько иные варианты. Если реальная зарплата растет, а занятость остается практически неизменной, то розничные продажи могут даже и не расти или расти крайне вяло. Зато вся остальная сфера услуг будет демонстрировать неплохой рост. Связано это с тем, что люди все равно не могут потребить больше, чем им надо. Мы физически неспособны съесть больше некоего определенного количества продуктов за день, или нам не нужен пылесос в каждой комнате. Так что если основные потребности удовлетворены, а реальная зарплата растет, то мы в лучшем случае совершим переход на более качественные товары. Зато наверняка увеличим свои сбережения, задумаемся о новой поездке или начнем планировать покупку нового жилья и наверняка будем больше тратить на досуг. Но если реальная зарплата осталась почти неизменной, а число занятых выросло, то картина будет совершенно иной. В этом случае мы гарантированно получаем рост розничных продаж с крайне фрагментарным ростом прочей сферы услуг. Это вызвано тем, что те люди, которые недавно нашли работу, сначала будут удовлетворять самые необходимые потребности как в еде, так и в одежде, и бытовой утвари. Причем неважно, это молодые люди, которые только что выползли из под родительской опеки, или те, кто долгое время находился без работы. При таком варианте возможен некий рост операций с недвижимостью за счет увеличения спроса на арендное жилье, а также рост банковского сектора благодаря увеличивающемуся поступлению сбережений людей. Даже вчерашним студентам, чтобы задуматься о поездках в далекие страны или покупке автомобиля, сначала необходимо сделать хоть какие-то накопления.

Но это все, скажем так, позитивные сценарии. Как ни прискорбно, но так бывает не всегда. Так что разберем, как будут развиваться события в случае, когда снижаются реальные зарплаты и занятость. В ситуации, когда оба показателя снижаются, мы получаем повсеместное снижение во всей сфере услуг. При этом подобная ситуация запускает процесс, который начинает развиваться по спирали. Снижается и количество покупателей, и то, сколько они готовы потратить. Компании сталкиваются со снижением выручки, и если этот процесс затягивается, то они вынуждены идти на сокращения персонала, что еще больше снижает потребительский спрос, так как количество платежеспособных покупателей продолжает уменьшаться. Выручка вновь снижается, и идут новые сокращения. И так до бесконечности. При таком сценарии розничные продажи страдают в наименьшей степени, так как включают в себя такие товары, без которых люди не могут обойтись. При этом наблюдается рост спроса на самые дешевые товары, так как люди начинают отказываться от дорогих товаров, переходя на более дешевые. Так что, как говорится, нет худа без добра, и в этой ситуации розничные сети, которые относятся к категории так называемых дискаунтеров, могут даже неплохо улучшить свои показатели, и стоимость их акций пойдет вверх. То же самое относится и к производителям более дешевых товаров. А вот вся остальная сфера услуг будет находиться в крайне плачевном состоянии. Примерно то же самое будет происходить в ситуации, когда реальные зарплаты снижаются, а занятость остается практически неизменной. Только в меньших масштабах. А вот когда реальные зарплаты остаются неизменными, а занятость снижается, картина будет немного отличаться. Да, в целом логика развития событий будет такой же, как и в предыдущих случаях. Однако производители и продавцы более дешевых товаров не так сильно от этого выиграют, да и общий спад розничных продаж окажется не столь глубоким. Хотя для всей остальной сферы услуг ситуация будет развиваться по наихудшему сценарию. Ведь, как уже говорилось, люди сначала исключают те траты, которые не относятся к жизненно важным. Вместе с тем при таком сценарии резко начнет расти норма накоплений, а значит банки будут располагать гораздо большими средствами, что положительно скажется на их финансовом результате. Дело в том, что, наблюдая, как люди остаются без работы, человек будет задумываться о том, что и сам может оказаться на улице. Значит, нужно серьезно задуматься о подушке безопасности и отказаться от всяких излишеств в пользу увеличения накоплений на черный день.

Но ведь возможна ситуация, когда один показатель растет, а другой снижается. И в этом случае ситуация будет развиваться крайне интересно. Так, если реальные зарплаты растут, а занятость снижается, то вполне возможно увидеть даже некое снижение розничных продаж, или их стабильность. Скорее мы увидим одновременный рост продаж дешевых и дорогих товаров с резким снижением количества продаж более привычных товаров, которые обычно относят к средней категории. И то же самое будет справедливо и для услуг. То есть, в целом экономика не сильно почувствует какие-то изменения, но вот компании, работающие в наиболее массовых сегментах, явно будут рапортовать о снижении выручки. Тогда как их конкуренты, относящие себя к премиальному сегменту, а также хвалящиеся доступностью своих товаров и услуг, явно начнут чувствовать себя гораздо лучше. Причем больше всего от этого выигрывают как раз те, кого принято относить именно к премиальному сегменту. А в ситуации, когда реальные зарплаты снижаются, но занятость растет, картина получается несколько иной, так как люди все больше экономят на роскоши и досуге, так что компании из премиального сегмента явно начинают испытывать трудности. Зато те компании, которые производят и продают дешевые товары, явно оказываются на коне. Но что самое забавное, сами розничные продажи в этой ситуации могут даже и расти. Но сложность и даже опасность развития подобного сценария, то есть когда один из этих примеров развивается в течение длительного периода времени, заключается в росте разрыва между богатыми и бедными, что усиливает социальные конфликты. То есть, развитие событий по одному из этих двух сценариев несет в себе угрозу устойчивости всей системы. А значит, инвестировать в финансовые активы страны, где наблюдается подобная картина, крайне опасно.

Хочу заметить, что при анализе взаимосвязи реальных зарплат и занятости с целью прогнозирования дальнейшей динамики потребительской активности необходимо смотреть именно на годовые данные. То есть, нужно сопоставлять зарплату и занятость в некоем месяце с зарплатой и занятостью за аналогичный месяц предыдущего года. А также учитывать именно годовую динамику инфляции. Это связано с тем, что и зарплаты, и занятость крайне сильно подвержены сезонным факторам, и если смотреть на изменения текущего месяца с предыдущим, можно совершить роковую ошибку. Например, практически в любой стране мира в декабре наблюдается невероятный рост средней заработной платы по сравнению с ноябрем, так как многие работодатели выплачивают годовую премию и тому подобное. Но уже в январе средняя заработная плата по сравнению с декабрем резко снижается. Так что если смотреть на изменения месяца к месяцу, например, сравнивая декабрь с ноябрем, можно сделать вывод, что ситуация просто фантастическая и дальше нас ждет исключительно безоблачное будущее.

Все вышесказанное позволят нам обрисовать лишь краткосрочную перспективу. Скажем так, изменения реальных заработных плат, а также занятости показывают нам лишь то, как может меняться картина в сфере услуг в течение ближайших пары месяцев. Но в некоторой степени динамику розничных продаж можно спрогнозировать заранее, тем более что они дают существенный вклад в показатель ВВП, который инвесторами рассматривается как проверочный. Для этого можно использовать изменения заказов на товары длительного пользования. Особенно это справедливо для Европы и Соединенных Штатов, так как у них затраты на самые жизненно важные товары, такие как продукты питания и одежда, в структуре расходов населения крайне малы. А вот расходы на всевозможную бытовую технику, автомобили и тому подобное довольно существенны. При этом производственный цикл многих из этих товаров хотя и не так велик, есть еще затраты времени на транспортировку и обмен информацией. То есть, от момента, когда покупатель заказал товар в магазине, да его доставки счастливому обладателю проходит немало времени. И тут существует интересный момент. Предположим, из статистики мы видим снижения реальных зарплат, и предполагаем, что розничные продажи вскоре снизятся. Однако, если при этом наблюдается рост заказов на товары длительного пользования, скорее всего, снижение розничных продаж произойдет с задержкой. Люди вряд ли будут отказываться от товаров, за которые уже внесли предоплату. Следовательно, снижение розничных продаж будет заметно с запозданием на месяц, но уже в большем масштабе. То есть, можно заранее спрогнозировать легкую панику на рынках в связи с неожиданным спадом розничных продаж.

Огромное значение розничных продаж и их влияние на всю сферу услуг, а также экономику в целом обусловлено еще одним крайне интересным фактом. Современный мир не просто так называют постиндустриальным обществом. Дело в том, что мы живем в такое время, когда подавляющее большинство людей занято именно в сфере услуг. И если эта самая сфера услуг испытывает трудности, то это незамедлительно сказывается практически на каждом из нас. Проблема кроется как раз в том, что в сфере услуг огромную долю занимают малый и средний бизнес. Подобные формы бизнеса, в отличие от крупных компаний, не обладают достаточным запасом прочности в виде финансовой подушки и тому подобное. То есть, если у некоего магазинчика или кафе снижается выручка, то работодателю крайне сложно выплачивать зарплаты своим наемным работникам. Более того, в сфере услуг именно расходы на персонал являются основными издержками. И если выручка устойчиво снижается, даже в течение крайне непродолжительного периода времени, то работодатели вынуждены идти на сокращения персонала, банально выбрасывая людей на улицу. Также в сфере услуг прибыль и выручка довольно часто напрямую зависят от количества рабочих рук. То есть, если у некоего кафе резко растет поток посетителей, то справиться с ним можно, только наняв еще больше официантов и поваров. Следовательно, раз динамика розничных продаж в некоторой степени отражает общее состояние сферы услуг, то неудивительно, что данный показатель является крайне важным для всего финансового мира.

В сферу услуг входит еще и банковский сектор, состояние которого отражается целым рядом показателей. Однако все они, в большей степени связаны с монетарной политикой центральных банков. Так что рассматривать данный вопрос в отрыве от монетарной политики будет не совсем верно. Таким образом, эту тему мы затронем в следующий раз.

Итак, потребительская активность, которую можно выразить через розничные продажи, является крайне важным для финансового мира показателем. Ведь эти самые продажи отражают то, насколько хорошо или плохо себя чувствует вся экономика страны. Насколько успешны ее компании, и как быстро могут окупиться инвестиции. Самое большое влияние это оказывает именно на рынок акций, особенно на стоимость тех компаний, которые работают в сфере услуг. Но и валютный рынок не остается в стороне, так как если в некой стране устойчиво растет потребительская активность, а вместе с ней и прибыли розничных сетей и прочих компаний, работающих в сфере услуг, то это неминуемо привлекает иностранных инвесторов. Но им же сначала надо купить местную валюту. Любопытно и то, что сфера услуг практически никак не сказывается на долговом рынке, особенно когда мы говорим о государственных долговых бумагах. Частные компании тоже выпускают облигационные займы, но это присуще в большей степени промышленным компаниям, тогда как компании из сферы услуг довольно редко прибегают к такой практике. Также сфера услуг не оказывает такого уж серьезного влияния на сырьевой рынок, так как по большей части это именно оказание услуги без серьезных затрат сырья. Даже розничные продажи, включающие в себя реализацию огромного количества товаров, на производство которых требуется множество угля, железа и тому подобное, не так уж и сильно влияют на стоимость этого самого сырья. Так как продажа товара конечному покупателю происходит уже после того, как этот самый товар произвели. То есть, сначала мы видим динамику промышленного производства и только потом розничных продаж. Тем более что в предыдущей публикации я показал, что даже промышленное производство является лишь констатацией факта того, что случилось намного раньше. Более того, огромное количество сырья идет на выпуск продукции, которая не продается в магазинах и не слишком-то отражается в динамике розничных продаж. Мы же не можем в ближайшем магазине купить нефтяной танкер или карьерный самосвал.

В итоге получается, для того чтобы понять, как будут развиваться события на рынке акций или валютном рынке, а также заранее спрогнозировать динамику многих других макроэкономических показателей, да и состояния самой экономики в целом, одних розничных продаж мало. Да, они неплохо отражают состояние всей сферы услуг, в которой занята основная масса людей. Чтобы видеть наперед, нужно следить за динамикой реальных зарплат в сочетании с занятостью.

Ссылка на видеолекцию по данной теме: https://www.youtube.com/watch?v=jjHec-bLlEI

С уважением, Аналитик: Александр Давыдов ГК ИнстаФинтех © 2007-2024