Аналитические обзоры Трейд: 22.05.2023 - Нефтяная отрасль все...

22.05.2023 17:40

Нефтяная отрасль все глубже погружается в инфляционный омут

Вместо использования плоскопанельных телевизоров в качестве эталона, чья цена колеблется в зависимости от развивающихся технологий, я предпочитаю другую меру: книжную полку Billy от Ikea.

Этот скромный шкафчик выпускается с 1979 года и везде популярен. Благодаря музею Ikea, который поддерживает онлайн-коллекцию ежегодных каталогов, его цена может быть отслежена на протяжении 44 лет. Цена нефти в баррелях Billy дает грубую оценку покупательной способности барреля нефти. В 2012 году один баррель нефти позволял приобрести две книжные полки. Сегодня он даже не оплатит одну. У кассы Ikea нефть вернулась к уровню 2005 года. Чтобы вернуть покупательную мощь, которую та нефть имела десять лет назад, картель должен поднять среднегодовую цену нефти до около 155 долларов за баррель. Это примерно две полки Billy за баррель. В 2013 году, когда цена на нефть составляла около 108 долларов за баррель, Billy стоил 395 шведских крон, согласно каталогу компании. Сегодня он стоит почти вдвое дороже: 799 крон.

Десять лет назад, если бы шведский гигант мебели принимал нефть в качестве оплаты, нефтяной картель мог бы обставить значительную часть конференц-зала, в котором его представители соберутся, всего одним баррелем нефти. Сегодня этого даже не хватит на скромную книжную полку.

Проблема не только в том, что цены на нефть снизились на 25% с конца прошлого года до $75 за баррель, но и в том, что относительно цены на промышленные товары нефть стала еще дешевле. В глобальной гонке с инфляцией картель проигрывает. Это можно было бы назвать классикой поэтической справедливости. В конце концов, OPEC+ был соучастником в повышении стоимости всего.

Но теперь группа, возглавляемая Саудовской Аравией и Россией, обнаруживает, что покупательная способность барреля нефти не удерживает темп роста глобальных цен. Мне хочется процитировать Библейскую фразу: «Посеявшие ветер пожнут бурю».

Обычно производители товаров сырьевого сектора сталкиваются с проявлением так называемой гипотезы Пребиша-Сингера, названной в честь двух развитых экономистов, предложивших ее в 1950-х годах. В простых терминах она гласит, что в долгосрочной перспективе цена первичных товаров, таких как сырье, падает по отношению к цене промышленных товаров. Неважно, насколько производители повышают цены, стоимость всего остального в конечном итоге растет быстрее. Эти двое, Рауль Пребиш и Ханс Сингер, в конечном итоге пришли к выводу, что странам, производящим сырье, необходимо диверсифицировать свои экономики, индустриализироваться, если они хотят обеспечить себе здоровое будущее.

Конечно, на протяжении более коротких периодов цена на сырье может превышать цену промышленных товаров, улучшая условия торговли для стран, богатых ресурсами. В течение большей части 2000-х годов именно это происходило. В 2010 году глава Резервного банка Австралии Гленн Стивенс использовал графическую метафору, чтобы проиллюстрировать этот факт и показать, почему Австралия, богатая минералами, природным газом и зерном, извлекает выгоду.

"Пять лет назад грузовик с железной рудой стоил примерно столько же, сколько 2200 плоскопанельных телевизоров. Сегодня он стоит примерно столько же, сколько 22 000 плоскопанельных телевизоров", - сказал он.

Отметьте, что Стивенс говорил в период пика суперцикла сырьевых товаров, когда цены на железную руду, нефть, медь и другие природные ресурсы резко выросли из-за пылкого спроса Китая. Недавно ситуация изменилась: цены на сырье все еще высоки с исторической точки зрения, но они не удерживаются на уровне глобальной инфляции.

Для стран ОПЕК+, которые импортируют большую часть своих промышленных товаров, инфляция стала серьезной проблемой. При учете инфляции, цена нефти в 75 долларов за баррель в 2023 году имеет такую же покупательную способность, как и цена в 55 долларов за баррель десять лет назад. В то время номинальные цены на нефть превышали 100 долларов за баррель.

Однако ОПЕК+ не является единственной причиной повышения инфляции. Возможно, это даже не самая значительная причина. Возможно, причиной стала нехватка решительности западных центральных банков в повышении процентных ставок; или влияние пандемии COVID-19, нарушающее глобальные поставочные цепи; или российско-украинский конфликт вместе с американо-европейскими санкциями, которые также способствовали росту цен. Тем не менее, ОПЕК+ находится на быстром беговом тренажере. В период с 2000 по 2020 год ОПЕК+ увеличивала свою покупательную способность. Следующее десятилетие может принести обратное. Как обнаружил Федеральный резерв США, инфляция - это сложный и настойчивый враг.

Еще хуже складывается ситуация в области нефтепереработки.

В последние годы отрасль переработки нефти стала узким местом, приводящим к росту затрат на превращение сырой нефти в топливо, что в свою очередь увеличивает цены на бензин и дизельное топливо. Понятие "стенки нефтепеработки" стало ключевым словом в этой области. Однако ситуация начинает меняться.

Что же изменилось?

В мире в настоящее время строятся новые перерабатывающие мощности и расширяются старые со скоростью, не виданной почти за два поколения. Это может показаться противоречивым в свете усилий по борьбе с климатической катастрофой, но спрос на нефть продолжает расти, и нефтяные компании снова вкладывают миллиарды долларов в новые заводы. По оценкам инвестиционного банка RBC Capital Markets, в этом году мировые мощности по переработке нефти увеличатся на 1,5 миллиона баррелей в день, а в следующем году еще на 2,4 миллиона баррелей в день. Это самый крупный двухлетний рост мощностей по переработке нефти за последние 45 лет.

Этот строительный бум имеет значение не только для нефтяной отрасли. Для центральных банков, пытающихся определить, успокоили ли повышения процентных ставок инфляцию, увеличение мощностей предлагает некоторую надежду на то, что цены на бензин и дизельное топливо останутся низкими.

Рост мощностей является частично случайным: проекты по строительству НПЗ были задержаны из-за пандемии, и теперь они запускаются одновременно в таких местах, как Кувейт, Нигерия, Мексика и Китай. Но даже несмотря на случайность, это все равно является поворотным моментом для нефтяной промышленности. В 2021 году мировая мощность по переработке нефти сократилась впервые за 30 лет из-за закрытия некоторых заводов из-за пандемии.

Компания Exxon Mobil Corp. является воплощением новой тенденции. В прошлом месяце она запустила расширение своего завода в Бомонте, штат Техас. С дополнительной мощностью в 250 000 баррелей в день, это самое крупное увеличение в США за последние 10 лет.

Новые заводы начинают оказывать влияние на стоимость переработки сырой нефти в обычное топливо. Вместе с отдельными слабыми пунктами спроса результатом является значительное снижение маржи для переработки в последние несколько недель. Хотя оба фактора играют свою роль, я считаю, что многие переоценивают слабость потребления и недооценивают факт увеличения мощностей переработки.

НПЗ - это сложные машины, способные обрабатывать несколько потоков сырой нефти и производить десятки разных продуктов. Для простоты американская нефтяная отрасль измеряет маржи от переработки с помощью грубого расчета, называемого "3-2-1 разделка": на каждые три барреля сырой нефти марка West Texas производится два барреля бензина и один баррель дистиллятного топлива, такого как дизельное топливо и авиационное топливо. В какой-то момент в прошлом году, когда глобальная экономика боролась с недостатком переработки сырой нефти в топливо, разделка 3-2-1 для марки WTI выросла до рекордных $65 за баррель по сравнению с средним значением за период 200 0-2020 годы в размере менее $15 за баррель. Превращение бочки нефти в бензин, дизельное топливо и авиационное топливо стало настолько дорогим, что для потребителей это было бы как будто нефть торгуется по $250 за баррель.

С тех пор эталон американской нефтяной отрасли снизился почти на 50% до $32 за баррель, хотя остается значительно выше долгосрочного среднего значения. За исключением 2022 года, текущие маржи на переработку являются одними из самых высоких в истории, сравнимых с периодом 2010-2013 годов, который отрасль называет золотым веком переработки.

Еще одним фактором, который снижает маржи, является то, что российские нефтеперерабатывающие заводы по-прежнему работают на высокой производительности несмотря на западные санкции, противоречащие тем, кто думал, что они сократят производство после потери доступа к европейскому рынку. Вместо этого они нашли новые рынки в Азии, Ближнем Востоке, Африке и Латинской Америке.

В будущем, даже если спрос на нефть останется здоровым в 2023 и 2024 годах - и на данный момент данные показывают, что это так - НПЗ вряд ли повторят суперприбыли прошлого года. Сравнивая с историческими нормами, это не будет полным крахом. В конце концов, текущие маржи почти вдвое превышают среднее значение за период 2010-2020 годов. Однако падение все равно нанесет ущерб.

Это плохие новости для крупных нефтяных компаний, таких как Exxon, Chevron Corp. и Shell Plc, у которых есть крупные нефтеперерабатывающие бизнесы, и они привыкли видеть их как денежные машины. Это будет еще хуже для чистых НПЗ, таких как Marathon Petroleum Corp. и Valero Energy Corp., которые привлекли огромное количество новых акционеров благодаря суперпику в 2022 год у. Но для потребителей и политиков увеличение мощности переработки предлагает приветственное облегчение в сфере инфляции, хотя, возможно, не так сильно влияет на климат.